【元大国际期货·】 孙彬彬
未 来 策 略 展 望
本周权益与转债市场震荡下行，转债成交量改善。近期债市监管加强，债市收益率和交易量回调，8月21日银行间交易商协会副秘书长徐忠在《金融时报》专访提及国债交易影响，债市交易量短暂提升。全周权益与转债市场呈震荡下跌，转债跌幅相对权益较弱，周一北向资金日终数据停止披露，周五市场自发U型回调，同时周五鲍威尔称美联储降息时机已到，市场情绪或将有所提振，本周转债成交量有所改善，周五成交额506.21亿元。
近期转债ETF份额平稳，转债市场或有赎回压力。复盘转债ETF的收盘价和基金份额，市场震荡下跌走势时，转债ETF份额增幅较快，市场修复上行期间，ETF份额相对稳定，主要系转债市场资质分层下，ETF能够规避择券风险，左侧安全性更高。近期转债ETF份额变动平稳，或与赎回压力有关。
展望后市，我们认为当前转债市场估值处于较低位置，拐点到来或需增量资金入场和权益行情带动。近期中报业绩披露期，市场风格较谨慎，下周为中报季最后一周，参考4月底年报披露季最后一周的反弹行情，市场或有一定风格转换。同时本周五转债市场成交放量，U型反弹或提振市场情绪，拐点可能逐渐临近，当前转债估值较低，性价比或较高。
策略上，我们建议：
1）当前偏股和平衡型转债估值已至较低位置，分别处于2018年以来5.1%、14.60%分位，2023年以来1.2%、1.0%分位，建议结合Q2业绩线索自下而上寻找有正股弹性的低估标的；
2）宏观弱修复+新国九条+转债市场偏债老龄化因素下，转债资质分层，转债市场信用化，长久期偏债转债定价锚或有所缺失，建议寻找安全边际较高的临期高YTM偏债转债，比如银行、国央企、AAA级转债等；
3）建议关注转债条款博弈机会。目前转债退出难度增加，减资清偿、回售、到期压力下，条款博弈机会或有所增加，但需注意权益行情缺失+市场对信用风险敏感背景下，公司下修对转债提振效果或有所减弱。
风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险。
1.可 转 债 市 场 点 评
本周权益与转债市场震荡下行，转债成交量改善。近期债市监管加强，债市收益率和交易量回调，8月21日银行间交易商协会副秘书长徐忠在《金融时报》专访提及国债交易影响，债市交易量短暂提升。全周权益与转债市场呈震荡下跌，转债跌幅相对权益较弱，周一北向资金日终数据停止披露，周五市场自发U型回调，同时周五鲍威尔称美联储降息时机已到，市场情绪或将有所提振，本周转债成交量有所改善，周五成交额506.21亿元。
近期转债ETF份额平稳，转债市场或有赎回压力。复盘转债ETF的收盘价和基金份额，市场震荡下跌走势时，转债ETF份额增幅较快，市场修复上行期间，ETF份额相对稳定，主要系转债市场资质分层下，ETF能够规避择券风险，左侧安全性更高。近期转债ETF份额变动平稳，或与赎回压力有关。
展望后市，我们认为当前转债市场估值处于较低位置，拐点到来或需增量资金入场和权益行情带动。近期中报业绩披露期，市场风格较谨慎，下周为中报季最后一周，参考4月底年报披露季最后一周的反弹行情，市场或有一定风格转换。同时本周五转债市场成交放量，U型反弹或提振市场情绪，拐点可能逐渐临近，当前转债估值较低，性价比或较高。
策略上，我们建议：
1）当前偏股和平衡型转债估值已至较低位置，分别处于2018年以来5.1%、14.60%分位，2023年以来1.2%、1.0%分位，建议结合Q2业绩线索自下而上寻找有正股弹性的低估标的；
2）宏观弱修复+新国九条+转债市场偏债老龄化因素下，转债资质分层，转债市场信用化，长久期偏债转债定价锚或有所缺失，建议寻找安全边际较高的临期高YTM偏债转债，比如银行、国央企、AAA级转债等；
3）建议关注转债条款博弈机会。目前转债退出难度增加，减资清偿、回售、到期压力下，条款博弈机会或有所增加，但需注意权益行情缺失+市场对信用风险敏感背景下，公司下修对转债提振效果或有所减弱。
2.市场一周走势
截至周五收盘，上证指数收于2854.37点，一周下跌0.87%；中证转债收于364.57点，一周下跌1.00%。从股市行业表现情况看，仅家电（3.00%）和银行（2.92%）上涨，跌幅前三为农林牧渔（-7.07%）、医药（-5.13%）和传媒（-4.60%）。
对比转债&权益&纯债指数表现，本周债券指数表现相对较好，中证国债、中证全债、政金债和中证信用近一周涨跌表现居前，宽基股指方面，上证50和沪深300指涨幅占优，本周大中盘价值和大盘成长风格表现占优。
本周松原转债上市。两市合计161只转债上涨，占比30%，涨跌幅居前五的为天创转债(104.78%)、松原转债(88.76%)、东时转债(25.19%)、利元转债(13.57%)、惠城转债(12.06%)，涨跌幅居后五的为伟24转债(-11.49%)、天源转债(-11.05%)、东南转债(-10.48%)、华统转债(-10.12%)、立昂转债(-9.87%)；从相对估值的角度来看，445只转债转股溢价率抬升，占比84%，估值变动居前五的为天创转债(484.51%)、东时转债(188.90%)、科华转债(54.58%)、蒙娜转债(49.40%)、溢利转债(42.21%)，估值变动居后五的为伟24转债(-20.40%)、科沃转债(-17.57%)、冠宇转债(-15.79%)、爱玛转债(-11.69%)、中宠转2(-11.29%)。
本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：
3.重 要 股 东 减 持 情 况
本周发布转债减持公告的公司：金现、红墙。
4.转 债 发 行 进 展
一级市场审批节奏减慢，鼎龙股份（9.2亿元）股东大会通过。
5.私 募 EB 项 目 更 新
本周无私募EB项目更新。
